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　　招銀證券12月24日發(fā)布對(duì)中國燃?xì)獾难袌?bào)，摘要如下：

　　中國燃?xì)馐侵袊鞘腥細(xì)夥咒N商三強(qiáng)之一。公司積極地通過煤改氣業(yè)務(wù)進(jìn)行擴(kuò)張，希望借此機(jī)會(huì)在中國華北地區(qū)占據(jù)冬季天然氣采暖市場(chǎng)的天然氣消費(fèi)需求。在公司發(fā)布了2020財(cái)年上半年業(yè)績后，股價(jià)出現(xiàn)了一定的下滑，顯示出市場(chǎng)對(duì)于公司在煤改氣業(yè)務(wù)及盈利的可持續(xù)性存一定的憂慮。我們認(rèn)為中國燃?xì)獠粌H能夠維持其農(nóng)村煤改氣的接駁業(yè)務(wù)，同時(shí)還具備很多與煤改氣及東北市場(chǎng)相關(guān)的未來增長動(dòng)能。首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。

　　煤改氣業(yè)務(wù)至少持續(xù)5年。我們認(rèn)為煤改氣接駁并非僅僅短期利潤助推，該業(yè)務(wù)將為中燃帶來中長期業(yè)務(wù)價(jià)值。我們測(cè)算全國共計(jì)有8千萬戶的農(nóng)村散煤燃燒替代市場(chǎng)。基于煤改氣業(yè)務(wù)滲透率40%的假設(shè)，及每年4百萬戶的煤改氣接駁規(guī)模，我們預(yù)期農(nóng)村煤改氣將至少可以持續(xù)5年至2024年。除此之外，我們也預(yù)期煤改氣將為公司帶來極為顯著的燃?xì)怃N售量，同時(shí)應(yīng)收和補(bǔ)貼等問題將在未來幾年逐漸獲得好轉(zhuǎn)。

　　中國東北市場(chǎng)：進(jìn)入黃金時(shí)代。

　　2019年12月2日起，俄氣將開始對(duì)華供應(yīng)，我們認(rèn)為這將釋放中國東北地區(qū)巨大的天然氣市場(chǎng)增長潛力，而中國燃?xì)庠缫褜?duì)該地區(qū)進(jìn)行了前瞻性業(yè)務(wù)投資布局。我們預(yù)期中國燃?xì)鈱⒃?020-22財(cái)年期間，在中國東北市場(chǎng)獲得高雙位數(shù)的銷氣量增長（25-35%vs.全國平均10-15%增速），銷氣業(yè)務(wù)增長的同時(shí)也勢(shì)將驅(qū)動(dòng)新的供熱服務(wù)接駁市場(chǎng)潛力的釋放。東北市場(chǎng)的發(fā)展將驅(qū)動(dòng)中燃長期業(yè)務(wù)增長。

　　2019-22財(cái)年凈利潤年均復(fù)合增長17.5%。我們測(cè)算中燃2020-22財(cái)年的凈利潤分別為98.14/114.58/133.42億港元。基于較為保守的財(cái)務(wù)模型假設(shè)，我們的測(cè)算略低于中燃新一批期權(quán)中所設(shè)立的2019-22財(cái)年19.4%的年均凈利潤復(fù)合增長目標(biāo)。我們認(rèn)為公司所設(shè)立的盈利目標(biāo)具有挑戰(zhàn)性，但同時(shí)亦具備實(shí)現(xiàn)可能。

　　首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)38.00港元。我們將中燃業(yè)務(wù)分為兩個(gè)部分，其中除東北業(yè)務(wù)以外的內(nèi)生增長部分我們給予31.47港元估值，而東北業(yè)務(wù)估值由于具備一定的不確定性，我們?cè)谑┘?0%的估值折扣后估值為6.53港元。我們認(rèn)為中燃的股價(jià)將隨著公司增長潛力的逐步釋放而上漲。首次覆蓋中國燃?xì)猓o予買入推薦。我們的目標(biāo)價(jià)為38.00港元，對(duì)應(yīng)20/21年預(yù)測(cè)市盈率分別為20.2/17.3倍，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)上漲空間為31.9%。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：政策風(fēng)險(xiǎn)、氣價(jià)上漲，以及供氣短缺